美國聯準會主席柏南克5月22日引發了2008年以來最嚴重的一次金融恐慌，當時他表示聯準會可能會縮減寬鬆政策的規模。在接下來的六周，他一再努 力釐清自己造成的混亂，詳細說明「縮減寬鬆規模」的時機，以及各項必要的條件。然而在說明的過程中，卻又製造了更嚴重的混淆，及更大的金融動盪。
聯準會7月10日公布6月的決策會議紀錄，其中對調整貨幣政策的條件、時機、甚至方向，都透露出許多紛歧的意見。投資人每當聽到這類「雜音」時，都會做出強烈的反應；而柏南克每次的談話，都被投資人當作是金融市場的警鐘，提醒大家全球經濟體系中存在一些風險。
每當我們聽到火災的警鈴聲時，我們都會問自己三個問題：這真的是警鈴聲嗎？這是火災演習嗎？如果真的失火，究竟是那裡失火？
投資人面對「縮減寬鬆規模」的驚恐，也可以對自己提出類似的問題。柏南克5月的談話顯然是假的警鈴聲，因為從會議紀錄內容來看，聯準會距離決定緊縮還遠得很，因此美國股市在重挫後又反彈到原先的高點。
然而美股以外的市場卻似乎認為這是一次火災演習，而不只是假警鈴聲。最明顯的影響便是各國長期利率大幅上升。從柏南克發言迄今，美國10年期以上公債的殖 利率已經比聯邦資金利率高出2.5到3個百分點。在歐陸、日本及英國等經濟情況較差的國家，各國央行都在設法防止長、短期利率差距擴大；因此對歐洲央行及 英格蘭銀行而言，柏南克的談話也被當作成火災演習。
不幸的是對新興市場而言，這還不只是演習而已。從柏南克5月22日首次發表談話以來，新興市場的貨幣、股市及債市全面崩潰，消費者及企業信心也重挫。過去兩個月全球金融市場警鈴大響，然而真正的危險並不在美國或歐洲，而是在新興市場，尤其是中國。
當前投資人及全球企業所最擔憂的，就是中國政府打擊「影子銀行體系」的緊縮手段，可能會過於嚴厲；結果可能引發另一次「雷曼式」的金融大爆炸，或者使大陸的民間消費產業遭遇災難性的信用緊俏，嚴重打擊中國下個階段的經濟成長。
由於中國的出口業及重工業成長減緩，因此需靠民間企業來填補經濟空缺。然而這些企業高度依賴「影子銀行體系」，因為大型國有銀行拒絕對它們提供貸款。中國 政府加強管制地下銀行體系的作法，雖然是維持金融穩定所必需，但也可能傷害到未來中國經濟成長所必須依賴的民間企業。這顯然是中國經濟的一大矛盾。
中國政府可能會強迫國有銀行把放款業務從基礎建設、房地產及出口產業，轉向消費導向的民間企業。然而在中國這個高度集權的計劃性金融體系下，卻要鼓勵民間部門加速成長。這又是一大矛盾。
中國以往一直是由國有企業與銀行主導、靠投資來帶動經濟成長，現在卻要轉型為由民間企業主導、靠消費來帶動成長，其中很可能產生基本性的錯誤，而這也可能是當前全球經濟所面臨的最大風險；這種風險當真發生的機率雖然很小，然而一旦發生卻可能災情慘重。
跟中國相比，聯準會的貨幣政策根本只算是小插曲，而最近金融市場的投資人也正逐漸形成此一重要的共識。
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